一季度净利润不到900万元，连续下跌后，市值仍接近1000亿元，动态估值高达2840倍。这是“英伟达核心液冷供应商”光环加身的英维克（002837.SZ）需要面对的现实。
4月21至23日，英维克连续三天下跌，市值已经蒸发近200亿元。引发股价重挫的直接原因，是一季度业绩大幅下跌，虽然营收增长逾26%，但净利润却下降逾81%，扣非净利润更是下降近90%。
英维克是国内温控产品龙头，随着人工智能浪潮带来的数据中心液冷需求，去年以来成为市场热门概念，该公司也被视作A股的液冷行业龙头，过去10个月，累计暴涨410%、市值一度冲破1100亿元。
英维克暴涨的主要原因，是被赋予了英伟达合作方的光环，该公司成为英伟达核心液冷供应商的传闻此前广为流传。从去年8月开始，多家券商发布了数十篇研报，多数均提及该公司与英伟达合作之事，其中近半还给予买入评级。甚至有消息称，英维克通过了英伟达NPNTier1认证，成为大陆唯一获此认证的液冷供应商，并拿下了该公司中国区液冷机柜近一半市场份额。
面对市场传闻，英维克始终没有正面回复“是否英伟达直供”。4月23日，第一财经以投资人身份致电英维克证券事务部门，相关负责人称不对与具体客户的合作进行披露，且只对公开披露的信息进行解读。
第一财经记者多方调查核实发现，英伟达官网并未显示英维克与其合作的直接信息。这也让英维克与英伟达的合作关系显得扑朔迷离，该公司究竟是英伟达的生态合作伙伴？还是直接供应商？而业内人士介绍，两者的商业价值存在本质区别，且与英维克的业绩增长潜力密切相关。
一季度业绩大跌，也让英维克的估值、未来增长面临考验。过去三年，该公司主要产品的毛利率持续下滑，境外销售毛利率虽然超过50%，但收入规模不大，而且增长相对较慢。
800多万净利支撑千亿市值
截至4月23日收盘，英维克最新股价为100.68元，全天下跌3.38%，总市值约984亿元。
与数天前的巅峰相比，仅仅三个交易日，该公司的市值就蒸发了近200亿元，累计跌幅达到18%左右。
就在4月20日，该公司股价还创下了121.74元的历史新高，市值达到1183亿元。当晚披露2026年一季报后，该股次日一字跌停，22日上午一度跌停，午后跌幅收窄，最终收跌4.38%。
英维克连续下探，直接原因是一季度业绩重挫。今年一季度，该公司营收11.75亿元，同比增长26.03%，但净利润仅865.7万元，同比大幅下跌81.97%，扣非净利润539.2万元，同比更是骤降87.1%。
根据一季报，该公司一季度业绩重挫，主要有财务费用、资产及信用减值三方面因素影响。其中，当季财务费用2006万元，同比猛增7761.24%，主要原因是当期汇兑收益下降以及利息支出增加；信用、资产减值金额分别为3015万元、—724万元，同比分别增加300.66%、97.37%，主要原因是当期计提应收账款、存货跌价计账准备增加。
4月21日的投资者交流信息显示，今年一季度，该公司毛利率下降了2.16%，也成为影响一季度业绩表现的原因之一。
根据公开信息，英维克主营温控产品，业务范围覆盖机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务和电子散热业务。其中机房温控节能产品、机柜温控节能产品是主要收入来源，在去年总收入中的合计占比超过90%。
随着AI、高性能计算的爆发，液冷技术正在取代传统风冷技术，成为超高功耗芯片散热技术发展方向，进入新型数据中心和人工智能服务器的主要基础设施。在此背景下，长期积累的技术优势，加上华为、英特尔合作方的身份，特别是拿下英伟达液冷产品大额订单等预期的推动，英维克的股价，从去年二季度到今年4月，累计上涨了4倍有余。
然而，预期并未通过业绩兑现。一季报披露后，该股持续下跌，尽管目前市值已经蒸发近200亿元，但英维克的估值仍然居高不下。
截至4月23日收盘，英维克的市净率高达28.43倍，静态市盈率188.54倍，动态市盈率更是达到2841.82倍，市盈率（TTM）也达203.9倍，与一季度不到900万元的净利润形成强烈反差。
英伟达合作伙伴光环下的暴涨
随着AI浪潮兴起，数据中心温控也成为市场热门，液冷概念成为资金竞相追逐的对象。在这样的背景下，作为温控龙头的英维克，受到市场热捧，股价从去年6月初开始起飞，自去年7月28日起加速上扬，一路猛涨到今年4月20日121.74元的历史高点，短短10个月间，累计涨幅超四倍，总市值一度超过1100亿元。
英维克股价一路猛涨，除了液冷概念发酵，更重要的原因，是该公司头顶“英伟达产业链公司”的光环。
公开信息显示，去年8月份就有消息称，英维克对“下游厂商英伟达、英特尔等对液冷渗透率持续提升，还坐拥英伟达产业链公司身份”，除了在液冷领域有所储备，“也是英伟达供应链的一份子”，因为该公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。
进入2026年以来，英维克拿下英伟达大额订单，甚至成为英伟达中国区唯一认证液冷供应商的说法，更是一度甚嚣尘上。
今年2月10日的一则公开消息称，英伟达即将完成GB300液冷方案认证，而英维克则通过了英伟达NPNTier1认证，成为大陆唯一获此认证的液冷供应商，并拿下了该公司中国区液冷机柜近一半市场份额。
除了媒体报道，券商也纷纷跟进。相近的时间里，东吴证券、天风证券、太平洋等多家券商机构，先后发布了30多篇有关英维克的研报。其中，给予买入、强烈推荐评级的接近一半。
如天风证券，去年5月就在研报中提及，英维克“海外突破英特尔并列入英伟达MGX生态系统合作伙伴”。到了9月，该公司再次在研报中称，英维克“海外算力大客户突破可期”。同年10月，该公司又在研报中援引“英伟达官网显示，英维克被列入全球40多家基础设施提供商，在Blackwell平台上进行构建和创新名单”这一消息。
东吴证券的说法更为具体。该公司去年12月16日发布的《英维克（002837.SZ）温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极》深度报告称，伴随英伟达开放供应商名单，允许柜外环节由ODM/OEM在名单范围内主导选型集成，英维克有望凭借性价比优势与客户资源，在未来抢占液冷系统零部件份额。
该研报还称，英维克“已进入英伟达GB200/300NV72的供应商名录，CDU、UQD、冷板等产品已处在送样阶段，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。”随后，太平洋证券更是声称，该公司在北美市场的布局初见成效，已切入英伟达供应链并取得一定份额。
扑朔迷离的“直接供应商”身份
面对市场情绪，英维克此前多次接受机构调研，以及在互动易平台回复提问时，口径大体一致，但鲜有正面回应，前后说法也有所变化。
互动易信息显示，去年8月初至今，投资者先后数十次向该公司询问有关与英伟达的合作关系、产品认证、海外市场布局等相关情况，该公司的回复口径，多为“具体可通过英伟达官网等渠道进行了解”“相关业务信息可通过公司官网、微信公众号或查阅定期报告了解”，或“此类信息受保密条款约束”。到了今年4月，该公司对此类问题的回答，又变成了“没有计划对外披露与具体客户的合作信息”。
4月23日，第一财经以投资人身份致电英维克证券事务部门，了解液冷订单需求时，相关负责人称，“客户对我们有保密要求，暂时没有计划披露相关内容。”
而对于是否已经成为英伟达正式的直接供应商，以及属于哪个级别的供应商等问题，该负责人仅称：“我们没有相关披露，且只对公开披露的信息进行解读。”
对于“英伟达直接供应商”与“生态合作伙伴”的区别，该人士则称：“这相当于它（英伟达）对我们的认可，但我们无法披露，是否形成订单、是不是它（英伟达）的供应商。”
伴随股价剧烈波动，英维克与英伟达的真实关系，是否为英伟达直接供应商，有无实质订单等疑问持续发酵。
对上市公司来说，订单与收入是最有力的证明。面对市场质疑，有关与英伟达的实际合作情况，以及相应订单、收入情况，在至今仅有的两次正式披露中，英维克均未提及。
该公司在最新披露的年报中称，2025年OCP全球峰会期间，该公司UQD、MQD产品被列入英伟达MGX生态合作伙伴，但未在公告、年报中宣称自身为英伟达直接供应商，亦未披露来自英伟达的直接订单与收入。
在4月21日的投资者关系活动记录中，该公司重复了上述说法，但同样没有披露与英伟达有关的订单及收入。而市场此前流传的“中国大陆唯一NPNTier1液冷认证”等表述，均未出现在该公司正式信披文件中。
第一财经通过英伟达中国官网及MGX专页，进行了全文检索、核查，也未能获得任何英维克直接向该公司供货的信息。查询结果显示，两处页面均未出现“英维克”“Envicool”字样，无任何关于英维克的产品介绍、合作认证与合作伙伴名录信息；两处页面均未提及“液冷”“liquidcooling”“冷板”“CDU”等散热相关术语，MGX页面仅以“散热”一词统称，未展开技术路线与供应商信息；页面中涉及Blackwell、Rubin等架构描述，仅说明GPU支持情况，未提及散热方案与组件供应方。这一情况说明，英伟达官方公开渠道并未对英维克进行供应商级别的公示与认证。
“生态合作伙伴”成色如何
业内人士认为，市场对英维克的争议根源，与“生态合作伙伴”与“直接供应商”这两个英伟达供应链不同层级身份的认知混淆有关。
针对市场争议，记者采访了多名不愿具名的TMT行业分析师与私募基金研究员。一名私募研究员表示，首先要厘清MGX生态合作伙伴与英伟达直接供应商的本质区别。英伟达官方供应链准入体系分为三个明确等级，不同身份对应的商业价值区别较大：AVL（合格供应商名单）经严格质量、技术、产能审核，可直接获得英伟达大批量订单，双方有直接合同与结算关系；RVL（参考供应商名单）产品通过性能测试，可被生态链企业选用，可升级为AVL，但无英伟达直接订单；NPN（英伟达合作伙伴网络）仅代表技术兼容性认证。
“直接供应商会进入官方名录，并且有明确等级与供货合同。英伟达目前从未公开完整的AVL/RVL核心供应商名单，只披露过部分核心组件的名单，完整名单属于商业机密，仅对内部采购和授权合作伙伴开放。”前述私募人士说：“从产业链条看，英伟达的二级/三级组件供应商，先向Vertiv等一级集成商供货冷板、接头、CDU等部件，再由集成商交付给英伟达体系。这种模式下，二供和三供与英伟达之间没有直接合同、直接结算，也就无法确认为‘一供’。”
而MGX是模块化参考架构平台，进入生态仅代表产品通过兼容性认证，说明技术上是合格的，可被ODM/OEM或系统集成商选用，但不等同于订单、收入与利润，也不等于英伟达直接向其下单。
多位行业人士告诉第一财经，进入MGX生态或RVL名单，仅说明产品符合英伟达技术标准，可被ODM/OEM或系统集成商选用，与“英伟达直接向其下单”存在本质区别。
事实上，英维克始终以“不披露具体客户”或“未达到披露标准”的统一口径回避正面回应，然而，随着市场热炒AI液冷概念，场内资金却将“生态合作”直接等同于“核心供应商”，这一核心逻辑的转变，成为英维克股价大涨的核心推手。
此外，东吴证券等卖方研报虽明确提及公司“进入英伟达GB200/300RVL名单，有望获得订单份额”，但始终未明确区分直接供货与生态合作的本质区别。
第一财经近日致电东吴证券前述研报署名分析师周尔双，核实英维克与英伟达的合作关系，对方仅表示：“英伟达有详细的供应商审核流程，英维克确实已进入其准入名单”，但未明确是AVL还是RVL供应商。
“英伟达的一部分液冷订单现在由台资厂商供应，英维克可能确实向集成商供应了少量液冷部件，这些部件最终被用在了搭载英伟达GPU的服务器上。但这种供货可能是零散的、间接的，单季度金额远达不到深交所‘重大合同’的披露标准，所以公司不用公告。”前述私募人士补充说。
毛利持续下滑，高估值如何维持
不光是今年一季度，最近几年间，英维克的净利润增速，并非一直稳定上升，而是处于显著波动状态。
年报数据显示，2025年全年，该公司营业收入60.67亿元，同比增长32.23%，净利润、扣非净利润5.21亿、5.03亿元，同比增长15.3%、17.22%。
最近三年来，该公司的净利润，只有2024年增长了31.59%，金额为4.52亿元，扣非净利润则为4.29亿元。而在2022年，该公司净利润虽同比增长36.69%，但前一年却只增长了12.86%。
更为重要的是，英维克的整体毛利率，呈持续下滑态势。根据披露，2023年至2025年，该公司整体毛利率从32.35%下滑至27.86%。其中，机房温控节能产品的毛利率从31.53%下滑至28.36%；机柜温控节能产品的毛利率从32.16%下滑至27.24%。
海外销售的毛利率虽然较高，但由于规模不大，且增长较慢，对整体营收、利润的拉动作用并不大。上述期间，该公司境外销售收入分别为6.34亿、6.59亿、8.49亿元，毛利率虽然分别达到51.51%、49.47%、52.64%，但增长并不稳定，同比增速分别为35.12%、4.04%、28.7%。
而AI、算力中心爆发带来的新机遇，特别是海外市场高增长的预期，是否能为英维克带来新的业绩增长，并成为估值的支撑？
在一季度净利润同比下滑八成的背景下，国际投行高盛在4月22日的最新研报，仍维持了英维克的买入评级，但将目标价从118.6元下调至110元，原因是2025年四季度、2026年一季度公司业绩不及预期，同步下调2026~2030年净利润预测均值18%。对于英维克全年业绩表现，高盛认为2026年是公司过渡年，上半年增长平缓，下半年将随海外服务器冷却订单规模化落地迎来业绩加速；目前公司产能瓶颈已解决，中山、郑州及泰国、美国等生产基地产能就绪，预计2026、2027年服务器冷却业务收入分别达20亿元、53亿元，2030年全球液冷市占率有望达10%。
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杨佼
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